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09年造纸业策略：静待需求

一、行业处于景气下行阶段

将行业的景气周期分为四个阶段，2008年中期是本轮景气周期的高点。从导致景气下行的根本原因来看，需求变坏的影响大于供给。由于经济继续下滑的预期不减，而纸品需求与宏观经济又强烈相关，我们认为行业景气持续下滑的趋势在2009年将延续。

二、行业景气反转滞后于宏观经济

由于重资产行业的竞争参与者普遍追求规模经济效益，产能过剩是无法避免的。当宏观经济向好带来纸品消费增长的初期，纸企更倾向于牺牲利润率以抢占市场份额，只有当需求增长至一拔盖机定程度后，企业的议价能力才与之前使用的铝制底盘相比开始提高，行业景气形成底部拐点。

三、2009年行业盈利预计负增长

根据预测，2009年行业的产能利用率将同比下滑，虽然说原材料成本将得到改善，但纸企的盈利能力不会提高。行业的整体盈利预计同比下滑18%。

四、维持 中性 评级，建议低配行业，静待需求

当业绩负增长时，动态PE会被抬高。因此，认为通过判断PE是否被低估来把握超跌的投资机会将存在比较大的不确定性。

在行业景气回升之前，低配行业。由于目前尚无法预判行业盈利能力的最低点和最坏状况，从估值的安全钢窗边际去寻找行业的投资机会仍然存在扩大高性能复合材料利用范围较大的不PE球阀确定性。基于这样的考虑，认为在目前的行业背景下选择投资时点比选择投资标的更重要。

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